杏耀娱乐:中国上市公司可转换债券转换对股票收益率影响的实证研
来源:本站原创    发布日期:2019-07-06 14:43    

[]可转换债券作为债券和股票的融资工具,从债券到股票的转换将不可避免地影响上市公司的财务数据,这可能会对公司的股票收益产生影响。本文以2003年至2008年发行可转换债券的上市公司为例,运用事件研究方法对这些可转换债券对股票收益的影响进行实证分析。实证结果表明,可转换债券转换与上市公司股票异常异常率之间的相关性在短期内并不显着,即有机构投资者在此期间故意操纵股票价格,并使用“债务” - 股权交换“作为主题猜测。迹象。

[关键词]可转换债券;事件研究方法;转换;累积异常收益率

、简介

杏耀娱乐:中国上市公司可转换债券转换对股票收益率影响的实证研究

可转换债券是公司发行的公司债券,赋予持有人在一定时间内选择将债券转换为股票的权利。中国上市公司发行可转换债券始于20世纪90年代。证券期货委员会于2002年1月28日发布《关于做好上市公司可转换公司债券发行工作的通知》后,上市公司可转换债券的发行规模越来越大,可转换债券已成为上市公司越来越倾向的融资工具。然而,由于中国资本市场发展滞后,公众投资者仍然不熟悉可转换债券。目前,可转换债券的研究也集中在定价和发行对上市公司市值的影响,或者集中关注。有关可转换债券融资动机的研究文献在转换对上市公司股价影响的研究文献中很少见。本文利用债转股期间2003年至2008年发行可转换债券的上市公司超额累计收益率差异,以及债转股对上市股票收益的影响公司。

两篇、文献综述

关于可转换债券的外国文献关注其发行与公司市场价值之间关系的相关性。 Myers和majluf在1984年提出了一个融资订单模型,认为商业运营商比外部投资者更清楚地了解公司的实际财务状况,导致双方之间存在严重的信息不对称。在发行可转换债券和发行普通债券的前提下,前者将导致外部投资者的悲观情绪蔓延,导致公司市值下降。在诺伊于1988年推出的信号传输模型中,还认为在相同条件下发行可转换债券会导致公司股价与普通债券的发行相比有所下降。米勒和洛克认为,任何融资工具都会传递不利信息。——的盈利能力低于预期,这使得该公司的股价下跌。这使得所谓的发行可转换债券的公告所带来的“公告效应”与公司的股票回报负相关。国外学者对证券市场发行可转换债券“公告效应”与公司市场价值之间关系的实证研究结果因证券市场不同而不同。 Kaim和Stulz在1992年对美国证券市场的实证结论得出结论,“公告效应”与公司的股价,abhyankar和dunning以及raduburlacu分别对英国和法国股票市场以及美国的实证结论呈负相关。 。证券市场是一致的,de.roon-veld和kang已经在荷兰和日本股票市场得出结论,“公告效应”与公司的股价正相关。关于可转换债券的国内研究文献也集中在发行公告对股票价格的影响上。王惠珍(2004)对中国上市公司发行可转换债券前后股票收益变动的实证研究表明,“公告效应”与股票收益率之间存在明显的正相关关系,即公众投资者关注上市公司的发行情况。转换债券是个好消息。而王培泽(2007)对股票收益“公告效应”的实证研究表明,“公告效应”与股票收益呈显着负相关,这是截然相反的结论。

与国外关于“公告效应”与公司市场价值之间关系的研究相比,对转换行为与公司市场价值之间的关系以及转换行为与公司股票收益率的关系研究较少。它们对于研究投资者的投资结构具有重要意义。

三个、数据和研究方法

(1)总体研究思路

本文使用事件研究方法分析可转换债券与股权交换对基础股票收益的影响。每个转换行为之前和之后20天将用作事件的估计窗口和事件后窗口,即事件窗口为[-20,20],并且估计窗口之前50天的数据应用于线性回归的capm模型,回归方程用于计算事件的估计窗口和事件后窗口的正常回报率[rit | it],其中e [rit | it] =α+βrmt,从而计算累积超额收益率cari(事件窗口期间的τ1)。 Τ2)。然后计算所有样本的平均异常回报率和返回cari的平均累积异常率(τ1,τ2)。最后,通过传统的t检验进行分析。

杏耀娱乐:中国上市公司可转换债券转换对股票收益率影响的实证研究

(2)样品的选择

根据上述研究思路,作者的样本必须符合以下条件:1。发行可转换债券的时间为2003年1月1日至2007年。

12月31日,必须由上市公司发行; 2.转换期间发生转换,转换为一次转换的权益金额应至少占转换前流通股数量的2%;在此期间,公司可能不会长时间暂停交易,因此转换期间长期暂停交易的样本将被丢弃; 4.由于股权分置改革或限制性股票的限制,其他影响流通股股份总数的因素将被取消。

(3)数据分析

根据以上样本选择条件,笔者选择了流花等23只股票,每只股票只选择了一只股票转换行为。在此基础上,对上述样本库存转换前70至21个交易日的股票收益率和指数收益率数据进行线性回归,回归方程如表1所示。

根据上述收益率方程,计算正常收益率,计算异常收益率和最终累积异常收益率。计算出的平均异常回报率和异常率的累积平均率如表2,表0 0 1776所示。crat的t检验是1.541344474,当显着性水平为5%时,小于临界值(1.72)。因此,原始假设被接受,即实证结果不显着,转换前后的股票收益率不大。改变。

四个、实证结果分析和政策建议

从上图可以看出,与传统认可的转换股票相反,短期内对公司股票价格的负面影响,上述实证结论得出的结论是债务转换前8天的时期 - 股权转换至转换后10天股票收益率没有下降并且上升,并且在转换10天后收益率开始迅速下降。这与中国现有可转换债券持有人的结构特征以及中国资本市杏耀娱乐:场本身的不完善密切相关。 。中国可转换债券持有人,中原上市公司的流通股东占相当大的比例,因此在转换期间为了自身利益不可避免地对股价产生影响。从图1中可以看出,从转换前的20天到转换前的7天,股票收益率整体呈现下降趋势。在此期间,由于外部市场投资者的预期转换行为,这种转换行为和上市公司发行了额外的股票。新股与股票密切相关,不可避免地对股票收益率产生负面影响。这一预期促使他们出售股票,导致股价在此期间大幅下跌。这时,原流通股东没有采取相应的行动。从转换前的6天到转换后的10天,库存产量显着上升。在此期间,随着股票的临近,原始的可转换持有人保证转换,以促进其转换。之后,可以获得相应的经济效益,迫切需要股价在此期间保持稳定甚至上涨。同时,他们是原始的流通股东。在此期间,他们只卖出大量股票,正确购买将对股市产生重大影响。他们利用这段时间来影响股票。回报率不会下降也不会上升。从转换后的第11天开始,股票收益率开始显着下降。这是因为可转换债券的持有人以更合适的价格将其可转换债券转换为股票。由于其自身的影响力,它急于在有利条件下兑现其持有的股票。这种抛售使股票收益率从第11天开始显着下降。此外,市场中的机构投资者在短期内将债转股作为主题也是常见的。这种刻意的炒作加剧了股票收益的波动,因此股票收益率在转换期间上升。很容易得到解释。